3. Costo de capital
Definiciones
básicas
® Costo
de capital: Tasa de rendimiento requerida sobre los
distintos tipos de financiamiento. El costo total del capital es un promedio
ponderado de cada una de las tasas de rentabilidad requeridas (costos).
® Riesgo
comercial: Se refiere a la posibilidad de que una empresa no pueda
cubrir sus costos operativos, cuando el supuesto dice que el riesgo no cambia
independientemente de las variaciones de la producción que puedan suceder a
raíz de la incorporación de nuevos proyectos de inversión que impliquen aumento
de la producción.
® Riesgo
financiero: Es la posibilidad de que la empresa no logre
cubrir sus obligaciones con los proveedores de capital, impactando así los
componentes básicos de la creación de valor de la empresa. En este caso, el
supuesto en el costo de capital es que este riesgo financiero es neutro, lo
cual significa que los proyectos de inversión que se financian no afectan la
capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones.
® Los
costos después de impuestos de consideran relevantes, dado que el costo de
capital se calcula después de impuestos, como se explicará más adelante.
®
Tiempo: Puesto que el costo de
capital se mide en un momento determinado y se refleja em el costo de uso de
los recursos, particularmente en el largo plazo, con base en una información
disponible y lo mas precisa posible, es indispensable definir el momento de la
medición.
®
Costo de las acciones ordinarias: Tasa
de rendimiento requerida sobre la inversión de los tenedores de acciones ordinarias
de la compañía.
®
Costo de la deuda (capital): Tasa
de rendimiento requerida sobre la inversión de los prestamistas de una
compañía.
®
Costo de las acciones preferentes
(capital): Tasa de rendimiento requerida sobre la
inversión de los tenedores de acciones ordinarias de la compañía.
Costo
de las fuentes de financiamiento de la estructura de capital
Costo de endeudamiento a largo
plazo:
Esta fuente de fondos tiene
dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los descuentos
y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de
endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de
los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la
empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Costo de acciones preferentes:
El costo de las acciones
preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente,
entre el producto neto de la venta de la acción preferente.
CAP= Dividendo anual por
acción/Producto neto en venta de AP
Costo de acciones comunes
El valor del costo de las
acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas
acciones se basa en el valor presente que de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se
descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las
acciones comunes.
Costo de las utilidades
retenidas:
El costo de las utilidades
retenidas está íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que
si no se retuvieran utilidades éstas serían pagadas a los accionistas comunes
en forma de dividendos; se tiene entonces que el costo de las utilidades
retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a
los accionistas comunes existentes.
Estructura
de capital
Se puede definir como la manera en que una empresa financia
sus activos a través de una combinación de aportes de socios y apalancamiento
con terceros. Representa la composición estructural entre pasivos y patrimonio
neto.
Por ejemplo, una empresa cuyos activos totales ascienden a
$ 1.000 millones cuenta con patrimonio de accionistas de $ 550 millones y una
deuda total con terceros de $ 450 millones, registra un indicador de 45 %
(deuda con terceros/activos totales) y ella permite evaluar el riesgo de la
composición del valor de la empresa ante posibles comportamientos negativos del
mercado que afecten sus ingresos y que dificulten pagar las deudas.
La estructura de capital puede ser muy compleja e incluye
variadas fuentes, cada una con costos financieros distintos, lo que origina la
necesidad de calcular el costo del capital promedio mediante la técnica del
wacc, ya estudiada en este documento.
Costo
medio ponderado de capital
Es una medida financiera, la
cual tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada en términos
porcentuales el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usara una
empresa para fondear algún proyecto en específico.
Para calcular el CCPP se
requiere conocer los montos, tasas de interés y efectos de cada una de las
fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el
tiempo necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar
la que proporcione la menor cifra.
El CCPP debe se menor a la
rentabilidad del proyecto por fondear o, expresado en otro orden, el
rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP.
EJEMPLO:
Supóngase que se tienen las
siguientes fuentes de financiamiento disponibles para un proyecto cuyo monto
total a fondear es de $ 400 millones y cuya rentabilidad es del 11 %.
Préstamo con una institución
financiera por un monto de $ 200 millones a una tasa de interés anual del 15 %,
los intereses son deducibles del impuesto sobre la renta (ISR), cuya tasa es
del 30 %.
Capital social representado
por acciones comunes por un monto de $ 200 millones con derecho a pago de
dividendos equivalentes al 12 % anual, los cuales no son deducibles del ISR.
En este cuadro se muestran las
dos fuentes de financiamiento, su monto individual y total, así como la
proporción de cada una respecto del total; es decir, si el préstamo es de $
200, entonces tenemos $ 200/$ 400 = 50 %, lo mismo para el capital social.
Los intereses que se paguen
por el préstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que se puede obtener un
beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se considera el
costo después del ISR. Este costo después del ISR se obtiene al multiplicar el
15 % por (1-0,30).
El CCPP calculado equivale al
11.25 %, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto; por tanto,
financieramente no sería viable.
Fuentes
de información
Fernández Navarrete, J. A. (2018). Administración
financiera. Bogotá, Ediciones USTA. Recuperado de https://elibro.net/es/ereader/itzacatepec/126090?page=50.
Wachowicz, J. M. y Van Horne, J. C. (2002). Fundamentos de
administración financiera (11a. ed.). Pearson Educación. https://elibro.net/es/ereader/itzacatepec/85335?page=13
Fernández Navarrete, J. A. (2018). Administración
financiera. Ediciones USTA. https://elibro.net/es/ereader/itzacatepec/126090?page=49
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